[編者按：由于主要企業都放緩了新建產能進程，1-2月行業固定資產投資僅為53.5億元，同比下降11.3%，這也是行業固定資產投資首現負增長。] 
       【中華印刷包裝網】行業產量同比正增長，固定資產投資首現負增長。造紙行業1-2月合計產量1157.26萬噸，同比增長3.8%，結束因"去庫存化"導致的連續4個月的產量負增長。而由于主要企業都放緩了新建產能進程，1-2月行業固定資產投資僅為53.5億元，同比下降11.3%，這也是行業固定資產投資首現負增長。
　　行業需求仍未啟動，下游及經銷商尚未"補庫存"。主要紙種價格在小幅回升后基本穩定，銷量也較為平淡。臨近4月由于傳統旺季下游需求仍未見明顯改善，加之前期國內漿價下跌對于紙價構成壓力，部分紙種價格出現松動。而下游及經銷商也因此多采取觀望，行業暫未出現"補庫存"。在造紙產業鏈供求關系尚未改變之時，紙價暫無上漲動力，需等待漿價企穩回升。
　　"去庫存化"延伸至原材料端，國際漿價有望止跌回升。國際木漿的"去庫存化"使國際漿價持續下跌，這也導致國內漿價在3月份再次回落。其后隨著國內外漿廠控制產能以及中國需求提升，近期國內漿價有所反彈。綜合考慮制漿成本、企業產能控制以及美元貶值等因素，國際漿價有望止跌回升。
　　09年一季報盈利預計環比略有好轉，但同比仍將大幅下降。由于一季度通常為銷售淡季且行業受益于政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉制約銷量回升，主要造紙企業將面臨業績預警風險，凈利潤同比下滑將超過50%甚至80%。
　　PB絕對和相對估值較歷史平均水平尚存在20%和18%的折價。目前造紙板塊08年PE和PB分別為21倍（剔除部分異常值為17倍）和1.55倍，由于09年行業盈利面臨下滑，PE會提升至24倍（剔除部分異常值為19倍），但由于行業處于盈利低谷，PB指標更有參照價值：造紙板塊絕對PB相對于歷史平均水平（1.9倍）折價20%；造紙板塊相對市場PB估值較歷史平均水平（0.62倍）折價15%。
　　維持"中性"，建議季報業績風險釋放后，階段性增加行業配置。隨著經濟逐漸復蘇（特別體現在消費和出口增長）拉動紙品需求以及新排污標準實施控制供給，行業供過于求的壓力將得以緩解，企業盈利水平有望逐步恢復，也將進一步帶動估值修復。考慮到基金在該板塊配置較低，我們認為在一季報業績風險釋放后，可階段性增加行業配置。個股選擇可遵循三條主線：（1）盈利恢復：前期可關注太陽紙業、后期可關注岳陽紙業、晨鳴紙業；（2）估值修復：重點關注目前PB較低，具有較高安全邊際的晨鳴紙業、華泰股份；（3）優勢紙種占比較高：博匯紙業。 
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