造紙印刷：緊盯紙品之價格把握盈利回升
2009-07-01 10:39 來源：長江證券 責編：喻小嘜
- 摘要：
- 隨著去庫存不斷推進，紙業市場逐漸自我修復，行業的運行趨勢向正常回歸。在這樣的條件下，我們認為最能反映供需結構變化趨勢的是價格信號。而紙企重獲議價能力則表明行業困境反轉趨勢成立。
【編者按： 2009年上半年，國內造紙行業呈現不斷向好的趨勢。1季度相比去年4季度出現明顯的好轉。3月份，相比前兩月單月產量明顯放大，4月份環比繼續增加。】
【我要印】行業經營狀況持續好轉，盈利低谷已經度過
2009年上半年，國內造紙行業呈現不斷向好的趨勢。1季度相比去年4季度出現明顯的好轉。3月份，相比前兩月單月產量明顯放大，4月份環比繼續增加。3、4月份的單月產量均超去年最高的單月水平(2008年6月份)。
隨著去庫存不斷推進，紙業市場逐漸自我修復，行業的運行趨勢向正常回歸。在這樣的條件下，我們認為最能反映供需結構變化趨勢的是價格信號。而紙企重獲議價能力則表明行業困境反轉趨勢成立。
下半年供需總體改善
供給端，僅雙膠紙和箱板、瓦楞有少量產能投放。而由于5月份新環保標準出臺，環保執行力度也越來越大，低檔文化紙和箱板、瓦楞紙關停將大大抵消新產能投放的壓力，總體來看2009年下半年并無供給增加壓力。
需求端，全年紙品需求增長預計為5.2%。由于季節性因素的影響，上下半年紙品需求的比例為45%：55%，下半年環比增加20%。分品種來看，下半年隨著節假日增多、商家促銷活動頻繁、傳統購車置房的“金九銀十”高峰、防曬護膚品、家電和電腦暑期促銷等多方面的因素，均支撐我們對下半年銅板、白卡樂觀的預期。
由于牛尾效應的存在，終端需求會隨著供應鏈向上游延伸的過程中被放大。成本端，4月份全球紙漿庫存快速回落至35天，基本接近歷史正常水平(33天)。未來，漿價總體將進入溫和上漲的趨勢。
維持行業“看好”評級，建議下半年增加造紙行業配置
歷史數據顯示：行業整體連續兩個季度虧損的情況很難發生；單季凈資產收益率均值為2%；虧損季度之后往往伴隨3個季度的凈資產收益率上升。
一季度行業整體凈資產收益率為0.21%，距離均值2%仍有很大的提升空間。
造紙行業的整體市凈率為1.84 X，仍處歷史低位。從相對估值來看，造紙板塊相對于大盤折價40%，與歷史均值30%的折價率相比，仍顯估值較低。
投資主線：緊盯紙價，布局提價紙種(銅板、白卡)。
上調太陽、晨鳴、博匯全年業績預測，三者三季報環比超預期成為大概率事件。上調太陽紙業投資評級至“推薦”。
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隨著去庫存不斷推進，紙業市場逐漸自我修復，行業的運行趨勢向正常回歸。在這樣的條件下，我們認為最能反映供需結構變化趨勢的是價格信號。而紙企重獲議價能力則表明行業困境反轉趨勢成立。
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供給端，僅雙膠紙和箱板、瓦楞有少量產能投放。而由于5月份新環保標準出臺，環保執行力度也越來越大，低檔文化紙和箱板、瓦楞紙關停將大大抵消新產能投放的壓力，總體來看2009年下半年并無供給增加壓力。
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由于牛尾效應的存在，終端需求會隨著供應鏈向上游延伸的過程中被放大。成本端，4月份全球紙漿庫存快速回落至35天，基本接近歷史正常水平(33天)。未來，漿價總體將進入溫和上漲的趨勢。
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一季度行業整體凈資產收益率為0.21%，距離均值2%仍有很大的提升空間。
造紙行業的整體市凈率為1.84 X，仍處歷史低位。從相對估值來看，造紙板塊相對于大盤折價40%，與歷史均值30%的折價率相比，仍顯估值較低。
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