【CPP114】訊：投資要點：
　　●我國瓦楞紙包裝行業持續高速發展，行業整合是必然趨勢，優勢企業有望迅速壯大。
　　●公司主要通過一體化服務為大型企業提供瓦楞紙板包裝。通過上市超募大量資金，公司迅速在蘇州和重慶布局設點，加上在東莞的募投項目，三個項目設計產能將達4.3億平方米，是現有產能的5倍多，2013年將完全達產。
　　●預期公司2010-2011年分別為0.95元、1.55元。我們認為公司未來兩三年內的高速成長將化解目前的高估值，上調評級至“增持”。
　　受益行業增長與整合
　　伴隨著世界經濟的恢復和現代商業、物流產業的快速發展，全球包裝產業及瓦楞紙箱行業生產穩步增長。由于瓦楞紙箱包裝產品應用范圍較廣，滲透于各個行業，因此瓦楞紙箱包裝制品行業與國民經濟總體發展水平關聯度較高。隨著中國經濟的持續發展，通訊電子、家電、日化、醫藥、食品、家具、衛生潔具等行業保持高速增長態勢，也將拉動瓦楞紙包裝行業持續高速發展。另一方面，我國瓦楞紙包裝行業集中度相當分散，行業整合是必然趨勢，龍頭公司或優勢企業的迅速壯大也是必然結果。
　　美盈森(002303)主要通過包裝一體化服務，為大型企業如三星、IBM、富士康等提供瓦楞紙板的包裝。根據中國包裝聯合會的消息，公司包裝一體化整體服務能力居全國首位。2008年占珠三角約2%，占全國市場份額更小。我們判斷隨著行業集中度的提升，行業龍頭企業的競爭優勢將更加明顯，市場占有率會進一步提升。近幾年IT、電子通訊行業合計銷售比例維持在70%以上，是公司主要的收入來源。這幾個行業目前都處于迅速發展的過程，為公司擴張保證了市場需求。按銷售區域分析，公司收入主要來源于國內，出口業務也快速增長。
　　超募資金擴大產能
　　公司首次發行新股后扣除發行費用實際募集資金10.95億元。按計劃首次募集資金主要項目是東莞包裝生產線項目，另外有兩個投資規模較小的項目。合計使用資金5.18億元，還有5.78億元剩余。東莞美盈森項目在本次募集資金前已經開始建設，設計規模1.5億平方米，預計2010底前可投產，預計2010年實現產能60%，2011年達到80%，2012年完全消化1.5億平方米的產能。
　　為分享西南市場，公司決定在重慶建設全資子公司重慶美盈森包裝物流基地，該項目總投資4億元，其中使用超募資金2億元，設計規模為1.5億平方米，主要為輕型環保包裝產品，預計2011年初投產。公司預計達產后正常年份銷售收入為84,400.00萬元（含增值稅），稅后利潤9,694.30萬元。同時，公司在蘇州市吳江經濟開發區新建現代化環保包裝生產基地，項目設計規模1.3億平方米包裝紙板，總投資4億元，其中使用超額募集資金中的25,000萬元增資蘇州子公司。預計2011年初投產，投產當年生產負荷為60%。公司沒有公告蘇州公司的銷售及盈利預測，但基本情況與重慶項目相同。
　　盈利預測與評級
　　2010年公司無大的產能投放，營業收入或利潤的增長主要依賴以下幾點：一是募投項目輕型生產線的技改，大約可增加1000萬平米的產能；二是外包，即將訂單委托給其它規模較小的企業代為加工，取得一定的差價收入；三是加大重型包裝物的銷售比重，進一步改善毛利水平；四是加大第三方采購的規模，取得一定的類似商業性質的收入。另外，募投項目東莞生產線若能早日投產（計劃2010年4季度），也對今年業績會有小幅影響。實際預測中，我們假定毛利水平較2009年下降0.5個百分點，輕型包裝物銷售9100萬平方米，重型包裝物210萬平方米，第三方采購2.1億元。
　　至于2011年，目前來看東莞項目有望在2010年底前投產，重慶和蘇州（吳江工業區）2011年初投產，公司預計三個新建項目第一年產能有望發揮60%，第二年發揮80%，第三年達到設計產能或滿產。我們預計其中的東莞生產線有望最先達產或效益最好，原因主要是珠三角是全國最大的包裝材料需求地以及借助現有基地的市場關系。實際預測中，我們假定綜合毛利水平較2010年下降1.0個百分點，輕型包裝物銷售18000萬平方米，重型包裝物280萬平方米，第三方采購2.6億元。
　　綜合預期公司2010-2011年每股收益分別為0.95元、1.55元。公司短期估值不低，但從未來兩三年看，公司高速成長將化解目前的高估值，我們看好紙包裝行業及公司未來幾年的高成長性，上調評級至“增持”，12個月目標價40元。建議投資者著眼中長線、擇機介入。

       【點擊查看更多精彩內容】

        相關新聞：