長城證券：下半年造紙業業績難有超預期表現
2010-06-02 00:00 來源：騰訊財經 責編：Quincy
【CPP114】訊：下半年展望：業績難有超預期表現
1、原材料價格高位盤整
2、成本推動紙價上漲
3、業績表現平淡
投資策略：標配 平淡中尋找確定性成長
1、前期回顧 2009逐季回升，2010Q1上升勢頭放緩
1.1 行業復蘇進程
2010年行業年度策略報告《需求提升帶動利潤增長》中，指出行業復蘇有三個階段：
第一階段：去庫存，需求恢復，毛利率提升。2008Q4生產企業庫存急劇增加，開工率、紙價、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業主動去庫存，紙價止跌企穩；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復，產品價格提升，原料成本較低，毛利率開始提升；
第二階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產企業開工率繼續提高，原料需求增加，生產企業低價位原料庫存早已消化完畢，成本上升，價格由成本推動上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業需求的增加繼續提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認為可延續至今年上半年；
第三階段：供給增加，原料價格繼續上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業固定資產投資情況來看，明年新增產能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產能投放，如果需求不能有超預期表現，供需平衡關系將被打破。
1.2 2009年產銷量逐季增加 2010Q1增速有所放緩
機制紙產銷量持續增加 行業庫存處于低位
2009年行業產銷量逐季增加，2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1，機制紙產量分別同比增長-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%，銷量分別同比增長1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。
2009年行業庫存逐季下降，2010Q1行業產銷率98.50%，同比下降1.4個百分點，環比下降0.9個百分點，庫存同比上升6%。
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第二階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產企業開工率繼續提高，原料需求增加，生產企業低價位原料庫存早已消化完畢，成本上升，價格由成本推動上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業需求的增加繼續提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認為可延續至今年上半年；
第三階段：供給增加，原料價格繼續上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業固定資產投資情況來看，明年新增產能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產能投放，如果需求不能有超預期表現，供需平衡關系將被打破。
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2009年行業庫存逐季下降，2010Q1行業產銷率98.50%，同比下降1.4個百分點，環比下降0.9個百分點，庫存同比上升6%。
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