【CPP114】訊：在央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣匯率彈性后的第二個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元即期價(jià)格大漲至6.7976元。6月25日，中國外匯交易中心公布的銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.7896元，為5年來最高。筆者認(rèn)為，上周的市場(chǎng)表現(xiàn)，已能充分證明，人民幣又開始重現(xiàn)久違的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，將來或步入新一輪升值通道。一旦人民幣升值，對(duì)各方影響會(huì)有很大的不同。

　　國際熱錢加速流入國際熱錢的流入往往體現(xiàn)在外匯占款的增加。外匯占款是金融機(jī)構(gòu)因凈買入外匯而釋放的人民幣。外匯占款的數(shù)字大于外商直接投資和貿(mào)易順差的總和時(shí)，資金即為凈流入狀態(tài)。

　　近幾年來，我國新增外匯占款量持續(xù)增加。盡管6月21日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比大幅下降54%，表明資本流入在放緩，不過，從目前來看，這只是暫時(shí)現(xiàn)象。此前，國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)控顯示目前中國沒有大量資本外流的跡象。而且央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，中國經(jīng)濟(jì)又長(zhǎng)期被看好，資金凈流入仍會(huì)是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。在國際熱錢看來，這輪升值畢竟才剛剛開始，將來會(huì)有相當(dāng)大的套匯空間。

　　國際熱錢流入，一般會(huì)通過經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移等作為主要渠道，也可以通過收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國境內(nèi)，其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入。另外，資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等，也可能成為熱錢流入的重要渠道。

　　對(duì)不同產(chǎn)業(yè)影響各異人民幣升值，將對(duì)房地產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)大的推動(dòng)力。熱錢將會(huì)對(duì)擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追捧。2006年至2007年的人民幣升值周期，就曾對(duì)房地產(chǎn)業(yè)大有裨益。

　　人民幣升值，將使造紙業(yè)、石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬采礦和加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的成本降低。通用、特種設(shè)備行業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和電子產(chǎn)品制造商將小幅受益于人民幣升值，因?yàn)樗鼈冊(cè)�材料的很大一部分來自進(jìn)口，其國內(nèi)銷售受益程度會(huì)大于出口受損程度。

　　從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式來看，航空業(yè)無疑將成人民幣升值的最大受益板塊。同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、零售、電信、煤炭和水泥行業(yè)也有望受惠。人民幣升值對(duì)電子零部件及計(jì)算機(jī)等行業(yè)的影響較為負(fù)面，同時(shí)，對(duì)出口行業(yè)及本身已承受工資上漲壓力的制造行業(yè)，將帶來匯率浮動(dòng)與成本上升的雙重打擊。

　　外儲(chǔ)資產(chǎn)難免縮水根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至2010年3月末，我國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到24471億美元，其中美元資產(chǎn)占70%左右。巨額的外匯儲(chǔ)備，的確增加了我國儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。在金融全球化的今天，由于國際資本大規(guī)模地快速流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分劇烈。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，會(huì)給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值帶來難度。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣升值使中國在外匯儲(chǔ)備上面臨的潛在損失包括兩類：一類是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下跌，如美國國債收益率曲線的上揚(yáng)將造成存量美國國債的市場(chǎng)價(jià)值下跌，從而給債權(quán)人帶來資本損失；另一類是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。不管是哪一類，在人民幣升值、美元匯率走低的條件下，大比例持有美元的中國外匯儲(chǔ)備的縮水將不可避免。

　　抑制CPI作用偏弱理論上，人民幣的升值確實(shí)可以對(duì)CPI上漲起到一定抑制作用。因?yàn)椋�人民幣升值可以在一定程度上提高我國出口商品價(jià)格，降低出口增速，減少貿(mào)易順差和外匯占款，降低貨幣供應(yīng)增速，同時(shí)實(shí)現(xiàn)抑制CPI上漲和糾正外貿(mào)失衡兩個(gè)政策目標(biāo)。

　　但是，人民幣升值及其升值預(yù)期的加大，也會(huì)誘發(fā)外資流入增加，從而增加流動(dòng)性，加大物價(jià)上漲壓力。另外，人民幣升值抑制CPI上漲存在兩個(gè)前提條件。一是升值會(huì)導(dǎo)致出口明顯下降。但企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃已提前制定，在短期內(nèi)很難調(diào)整。二是國際商品價(jià)格保持不變。而一旦國際商品價(jià)格快速飆升，升值不僅不能平抑通脹，還有可能進(jìn)一步向國內(nèi)輸入通脹。所以，人民幣升值對(duì)CPI的最終影響呈中性偏弱。



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