【CPP114】訊：行業(yè)增長(zhǎng)迅速而集中度低，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有擴(kuò)張空間

　　中高檔瓦楞紙箱行業(yè)的業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)制造印刷等服務(wù)，主要下游是家電IT和食品消費(fèi)的大型企業(yè)。這些大客戶訂單隨著國(guó)民消費(fèi)能力提高而大幅增加。同時(shí)目前國(guó)內(nèi)瓦楞紙箱行業(yè)集中度極低，優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在憑借產(chǎn)品與服務(wù)，高速擴(kuò)張搶占上述大客戶的訂單增量。

　　瓦楞紙箱企業(yè)對(duì)上游成本難以控制

　　瓦楞紙箱行業(yè)集中度很低，但在上游瓦楞/箱板原紙行業(yè)集中度相當(dāng)高。當(dāng)價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯的時(shí)候，龍頭和中小紙企都樂意推高紙品價(jià)格，而紙業(yè)經(jīng)銷商積 極增加庫(kù)存捂盤惜售，終端客戶則處于恐慌心理不得不加快采購(gòu)，這就導(dǎo)致了紙箱企業(yè)面對(duì)整個(gè)上游（造紙廠家和經(jīng)銷商）的時(shí)候，相對(duì)地處于價(jià)格弱勢(shì)。

　　下游需求兩極分化，高端客戶接受彈性定價(jià)意愿更高

　　目前我國(guó)瓦楞紙箱出現(xiàn)了兩極分化的跡象。一方面，越來越多的高端客戶急需高品質(zhì)的瓦楞紙箱和附加服務(wù)，而能提供此類產(chǎn)品和服務(wù)的廠商產(chǎn)能增量卻還跟 不上此類市場(chǎng)的需求增量；另一方面，眾多低端客戶只需要“能裝東西的容器”，對(duì)瓦楞紙箱的品質(zhì)和附加服務(wù)沒有任何要求，此類市場(chǎng)需求增量有限且門檻不高， 供過于求。高端客戶本身優(yōu)秀的盈利能力使得他們對(duì)紙箱包裝成本不太敏感，再加上這些客戶對(duì)高品質(zhì)紙箱和服務(wù)的迫切需求，他們接受彈性定價(jià)的意愿比較高。而 低端用戶，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化，惡性價(jià)格戰(zhàn)成了唯一結(jié)果。導(dǎo)致低端市場(chǎng)毛利率也普遍低下。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催化了高端客戶對(duì)紙箱企業(yè)需求的演進(jìn)

　　伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，高端客戶本身的經(jīng)營(yíng)發(fā)生了若干重大的轉(zhuǎn)變：一是隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提高，原先出口為主的行業(yè)漸漸轉(zhuǎn)向內(nèi)銷；二是各類產(chǎn)品更 新?lián)Q代的速度加快，零庫(kù)存管理和快速物流成為剛性需求；三是由于沿海地區(qū)成本上升以及內(nèi)陸需求增長(zhǎng)迅速，制造業(yè)內(nèi)遷已是大勢(shì)所趨。

　　高端客戶的轉(zhuǎn)變也催生了對(duì)瓦楞紙箱企業(yè)的新要求。首先由于遠(yuǎn)程物流運(yùn)輸量越來越大，客戶對(duì)紙箱防震防壓防潮等物理指標(biāo)要求也日益嚴(yán)格。其次客戶本身 的競(jìng)爭(zhēng)和成本控制也增加了對(duì)紙箱精美印刷、及時(shí)交期、物流優(yōu)化和庫(kù)存節(jié)約方案等附加服務(wù)的需求。再者，內(nèi)遷的制造業(yè)客戶往往要求與自己合作過多年的配套紙 箱企業(yè)能跟隨自己前往內(nèi)地開廠，這對(duì)瓦楞紙箱企業(yè)開設(shè)新廠的速度提出了挑戰(zhàn)。最后，許多在全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)生產(chǎn)線的大企業(yè)越來越傾向集成采購(gòu)?fù)呃慵埾洌�即�?步放棄原先在各地分散采購(gòu)，而轉(zhuǎn)為尋找全國(guó)統(tǒng)一的供貨商，以保證紙箱強(qiáng)度、印刷效果和服務(wù)質(zhì)量協(xié)調(diào)一致。這樣一來，在全國(guó)各地廣泛布局的龍頭紙箱企業(yè)在高 端客戶訂單中所占比重將越來越大，可謂強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　合興包裝與美盈森是目前國(guó)內(nèi)從事瓦楞紙箱業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。我們認(rèn)為兩家公司都處于高速發(fā)展時(shí)期，各有亮點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。 合興包裝擴(kuò)張穩(wěn)健成長(zhǎng)性確定，但短期業(yè)績(jī)可能由于開工率不足被費(fèi)用率拖累；美盈森瞄準(zhǔn)高端客戶確保高毛利，但擴(kuò)張之路剛啟，初期管理和銷售可能遭遇水土不服。


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