【CPP114】訊：公司三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。凱恩股份前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入5.89億元,增長(zhǎng)47.4%,其中三季度收入2.05億元,增長(zhǎng)31.0%,1~9月歸屬母公司盈利為7575萬(wàn)元,增長(zhǎng)110%,由于去年三季度開(kāi)始公司盈利出現(xiàn)向上拐點(diǎn),收入快速增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為公司此次三季度收入保持30%以上增長(zhǎng)相當(dāng)不易,公司實(shí)現(xiàn)EPS0.39元,業(yè)績(jī)略超我們0.38元的預(yù)期,高基數(shù)上更進(jìn)一步,預(yù)計(jì)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。三季度單季公司收入保持了30%的增長(zhǎng),我們認(rèn)為公司增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自子公司凱豐紙業(yè)新增紙機(jī)項(xiàng)目,以及今年電氣用紙產(chǎn)能利用率的提高,由于去年三季度公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入向上周期,因此此次公司的收入增長(zhǎng)幅度超過(guò)我們的預(yù)期,呈現(xiàn)高基數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),未來(lái)隨著技改項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn),我們預(yù)計(jì)收入仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致三季度毛利率小幅下滑。三季度公司毛利率33.25%,較前期毛利率水平有所下滑,我們了解到三季度毛利水平的波動(dòng)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,電池部門內(nèi)銷客戶增多有一定關(guān)聯(lián),未來(lái)四季度我們認(rèn)為收入增長(zhǎng)的同時(shí)盈利也將保持穩(wěn)定的勢(shì)頭。

　　非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)對(duì)明年盈利增長(zhǎng)推動(dòng)有限,看好后年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后增長(zhǎng)空間。前期公司公告將進(jìn)行非公開(kāi)項(xiàng)目增發(fā),包括三大項(xiàng)目,我們認(rèn)為公司電氣用紙產(chǎn)品未來(lái)可繼續(xù)看好。我們認(rèn)為電解電容器紙未來(lái)繼續(xù)受益于消費(fèi)電子需求的高漲,仍將保持景氣,公司預(yù)付賬款中大部分為設(shè)備款,預(yù)期四季度到廠,屆時(shí)公司將利用年初生產(chǎn)淡季進(jìn)行設(shè)備改造,可以生產(chǎn)較高品質(zhì)的電解紙產(chǎn)品,未來(lái)電氣產(chǎn)品毛利率水平仍將維持高位;而濾紙系列產(chǎn)品出口為主,本幣升值背景下,盈利有一定不確定性。公司第二個(gè)項(xiàng)目主要為濾紙項(xiàng)目技術(shù)改造,并新增一條濾紙生產(chǎn)線,公司濾紙產(chǎn)品分為茶葉袋濾紙和吸塵袋紙,供應(yīng)出口。此外,公司還將新增9000噸無(wú)紡壁紙,該項(xiàng)目屬于進(jìn)口替代產(chǎn)品,具備盈利潛力。公司重新提出車用鋰電池項(xiàng)目。增發(fā)重新提出以前未能實(shí)施的車用鋰電池項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司在電池領(lǐng)域有10年經(jīng)驗(yàn),尤其在高倍率放電鎳氫電池領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘,其性能甚至好于國(guó)外同類公司,因此該項(xiàng)目的實(shí)施不僅迎合了當(dāng)前電動(dòng)汽車發(fā)展的趨勢(shì),并能夠發(fā)揮公司技術(shù)實(shí)力水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:消費(fèi)電子出貨大幅回落,最終導(dǎo)致電解紙需求下滑。
　
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