漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發布兩款平板電腦推向市場的公告，正式向蘋果宣戰。

　　由此影響，漢王科技股價一路攀高，短短三個月時間，公司股價就由89.05元最高漲到175元，漲幅達96.51%，遠遠超過各大券商研究員的預期。

　　“出具詢價報告的時候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價參考，同時也考慮了創業板公司的新股發行估值情況，認為公司上市后的合理價格約在50元，確實沒想到股價后來能走那么高。”一位曾經出具過詢價報告的研究員直言。

　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價表現背后，機構們并未看好漢王科技長期的前景。

　　6月3日，網下機構申購股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發行價高出265.16%%。對此，配售機構們毅然選擇了套現出逃，當日漢王科技深跌4.17%，換手率達到了18.45%，成交額達7.90億元，創該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬元，在計算機板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據了該股流通盤的1.14%。

　　若以當日收盤價計算，則參與打新的119家機構網下配售的570萬股，總收益約6.34億元，收益率達265.16%。這意味著，機構們早已預見了其后期的波折，開始撤離。事實上，券商的賣方研究也對漢王科技一直較為謹慎，這主要源于對其電紙書未來風險的考慮。

　　“我們在對公司出具新股分析報告的時候，就已經提醒注意電紙書產品未來銷售的風險。”一位行業研究員表示。

　　“電紙書產品2009年已經占到主營業務收入和毛利比重的六成以上，產品銷售的情況對公司業績影響非常大。隨著電紙書市場競爭的激烈，產品降價是一定的，毛利率可能降到35%左右。”

　　此外，銀河證券也在公司簡評中表示，預計2010年漢王科技電紙書產品單價將會下降到2000元以下，毛利率將不到49%。

　　“我不看好國內電紙書產品，跟蘋果的平板電腦差得太遠。”5月27日，一位北京地區私募人士告訴記者。“電紙書產品的門檻并不算高，行業競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭，2009年以后，調整產品結構把其作為經營重點，減少了其他高毛利率產品的生產，這種孤注一擲的做法風險很大。”

　　事實上，這種對于漢王科技前景的擔憂，一直貫穿于機構們對于漢王科技上市以來整個發展歷程的觀察過程中。

　　2010年4月19日，漢王科技發布一季報稱，公司營業收入為3.17億元，同比增長351.95%，實現凈利潤4187.45萬元，同比增長349.27%。而公司股價也在業績的推動下連陽5日，由137.61元漲至155.50元。

　　值得注意的是，盡管漢王科技業績靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報告認為，隨著電子閱讀器市場的持續升溫，電紙書銷量有望大幅增加，公司近2年業績增長存在著超預期的可能，并首次給予公司“增持”評級。

　　2010年8月24日，漢王科技發布半年報，公司營業收入同比增長283.36%，凈利潤增長321.53%。但依舊只有一家券商出具報告給予喝彩。

　　值得注意的是，相對于業績的大幅增長，漢王科技半年報中毛利率已經開始大幅下滑。

　　信達證券在研報中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個百分點。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降，報告期電紙書的毛利率為38.5%，下降了9.08個百分點。從未來趨勢看，電紙書毛利率還將進一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業績報告披露，在營業收入同比增長103.90%的情況下，凈利潤反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無機構給公司出具過研究報告。

　　“三季報發布后，我曾經去過公司調研。”一位軟件行業研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當時給的說法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來，公司將通過調整產品結構和降價方式來保持市場份額。目標毛利率應該會維持在20%到30%之間。”

　　“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂觀，他們認為IPAD的定位與漢王的定位有區別，IPAD為TFT屏，定位與綜合性娛樂平臺，漢王定位為商業終端。終端價格會降是一個趨勢，但競爭壓力不會那么大。”其指出。

　　但時隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報中承認，由于行業競爭加劇及受到平板電腦等相關產品沖擊等原因，公司電紙書產品的毛利率較去年有一定程度的下降。

　　年報數據顯示，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬元，較同期微漲2.69%，根據公司前三季度凈利潤已經

　　達到1億元推算，則其四季度凈利潤在主營業務收入實現2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬元。

　　其中，兩大核心產品電紙書和手寫產品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫產品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。

　　“本想公司發布年報后就跟一份研究報告的，但年報業績實在太難看了，我猶豫半天還是放棄了。”一位券商研究員向記者直言。

　　機構也早已用腳投票表明了他們的態度。萬得資訊的數據顯示，2010年的一季報顯示，初入資本市場的漢王科技還曾受到了11家機構的追捧。其中，匯添富成長焦點(519068,基金吧)和華夏行業兩只基金分別63.68萬股和49.19萬股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。

　　但在經歷了漢王科技上市后近三個月的迅速上漲之后，這些機構席位顯然沒有太多的戀戰。在2010年的半年報中，一季度的11家主力持倉機構就消失7家；在接下來的三季報中，所有的持倉機構更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無影無蹤了。

　　彼時一去，機構們就再也沒向漢王科技回頭。2011年的一季報顯示，出現在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設銀行(601939,股吧)-中小企業板交易型開放式指數基金和工行-中證南方小康產業交易型開放式指數證券投資基金聯接基金，均為跟蹤指數的被動型基金，漢王科技的冷遇可見一斑。