【CPP114】訊：事件

    上海綠新/東風股份公告：子公司上海綠馨與吉林煙草、延吉長白山科技公司、中國煙草總公司鄭州煙草研究院于2014年4月15日簽訂了四方技術合作協議。合作內容：1)以低溫霧化煙技術為基礎,合作研究和開發長白山香煙伴侶；2)進行長白山香煙伴侶的吸食安全性檢測和評價;3)建立長白山香煙伴侶的安全性標準、衛生性標準。未來吉林煙草全資子公司延吉長白山將向綠馨訂購應用本協議研究成果所生產的長白山香煙伴侶產品,并做為推廣“長白山”卷煙用途使用,具體批量采購的條款,由延吉長白山文化傳媒與綠馨約定。   

    評論

    意義大,國內電子煙市場開始破局:雖然煙草總局對電子煙已正式定調,將電子煙等新型煙草制品作為關系行業可持續發展的戰略性、全局性、長遠性重大課題,并成立領導小組,也指定8家中煙擔當主力,但國內一直未看到實質性動作。所以市場仍把電子煙當作概念炒作,這也是市場風格轉換時,板塊調整幅度較大的原因。此次綠馨與吉林煙草、延吉長白山科技公司、中國煙草總公司鄭州煙草研究院四方合作為吉林中煙研究電子煙產品,意義非常大,意味著國內電子煙政策開始落地,市場已開始破局,中煙將正式涉足電子煙市場。

    更多的地方中煙可能跟進:與傳統煙草相比,電子煙產品口味的區別度沒有那么明顯,所以其存在先發優勢,由于國內各個地方中煙存在競爭關系,我們認為吉林中煙的動作會刺激其它地方中煙,鯰魚效應會導致更多的中煙跟進,從點到面,國內電子煙市場的啟動時日已不遠。

    電子煙將是國內煙草業的發展趨勢:我們認為國內煙草市場會跟隨國際煙草的發展大趨勢,電子煙會成為煙草業的解決方案,我們認為不用太擔心消費者接受度問題,1、如煙曾經的歷史證明國內電子煙有市場;2、目前國內所見的電子煙多為出口,仿歐美口味,歐美是混合煙草系,而國內以烤煙為主。若國內市場確定啟動,煙彈口味研發會及時跟上;其次未來中煙可能會主導煙彈口味研發,依靠中煙技術團隊解決口味問題難度不大;3、國內煙民基數大,而且國人對新鮮事物的接受度高。

    國內電子煙市場潛在容量近千億,煙草包裝將成為最大受益者:我國擁有3億煙民,傳統卷煙銷售額近1.2萬億,貢獻利潤8500億左右,煙草行業蛋糕巨大,未來電子煙即便是占5%份額,也達到600億左右銷售額,而目前國內市場基本是0,其成長空間非常大。而且國內電子煙啟動,受益標的將非常集中,勁嘉/綠新/東風大概率將獲得大部分代工份額。煙草屬于壟斷行業,中煙將主導國內電子煙市場,對于國內電子煙參與者而言,與煙草企業的關系和合作的歷史至關重要,誰能搞定最多的中煙誰就成為最大受益者。煙草包裝企業(勁嘉、綠新、東風)由于在傳統業務方面與煙草企業有著穩定的合作歷史,二者保持良好的關系,可能成為國內電子煙市場啟動的最大受益者,而且我們認為國內電子煙將是高門檻、高收益的好生意(參考煙標的盈利水平)。

    電子煙投資邏輯未被破壞,依然看好:近期無論是傳統煙草,還是電子煙不斷有些負面消息爆出,如國內深圳、北京公共場合禁煙;歐美電子煙政策有收緊趨向,不少國家及城市公共場合開始禁抽電子煙;電子煙產品質量問題;以及最近世衛組織可能將認定電子煙為煙草產品,我們認為這些對電子煙的投資邏輯不構成大的沖擊,電子煙爆發的原因:1、更健康、更環保;2、價格優勢;3、產品體驗改善,與傳統煙草能達到較高仿生度;4、新穎、酷、時髦,其中前兩條是核心,目前無論從電子煙市場容量的爆發增長,還是從電子煙煙民基數的快速擴大都證明電子煙具有非常強的生命力。即便世衛組織的建議被各國所接受,被歸為煙草產品,由此帶來征稅問題,但按照西方對煙草征稅原則,對身體傷害越小的產品,稅率越低。如美國傳統卷煙稅率40%-50%,鼻煙、口含煙、低溫燃燒等新型煙草稅率15%-20%,考慮到電子煙對人身體傷害程度要低于低溫燃燒等產品,其稅率大概率在15%以下,即便考慮最差情況,其稅率達到20%，電子煙的價格優勢仍然非常明顯,因此對于近期的政策擾動,我們認為不改變大方向。

    板塊估值已有較大吸引力,建議買入:目前板塊估值已基本回到15-20倍(勁嘉/東風動態PE15倍,綠新20倍左右),單純從傳統業務看也有安全邊際,考慮到這些公司通過內生加外延方式,基本都可保持20%左右增長,我們認為股價具有較大吸引力,而且目前板塊估值基本未反應電子煙這一未來空間大,成長好的新業務貢獻,建議買入。

    投資建議

    建議買入勁嘉股份(14-15年EPS0.95元、1.18元)、上海綠新(14-15年EPS0.94元、1.16元)、東風股份(14-15年EPS1.55元、1.9元)。