業績逐步見底 傳統制造業面臨逆襲良機
2015-01-30 13:44 來源：中國證券網-上海證券報 責編：顧穎瑩
- 摘要：
- 從海外的經驗來看，產業升級時間拐點在人均GDP達到4000-6000 美元時出現這一趨勢，中國目前人均GDP已經超過6000 美元，即將經歷產業升級的歷史拐點。
【CPP114】訊：從海外的經驗來看，產業升級時間拐點在人均GDP達到4000-6000 美元時出現這一趨勢，中國目前人均GDP已經超過6000 美元，即將經歷產業升級的歷史拐點。
我們預計2015 年隨著供給收縮，上游原材料價格的下降，制造業整體的企業盈利狀況應該呈現底部企穩的狀態。相對于估值擴張期已近結束的成長股板塊，傳統制造業估值向下修正的空間已經很小。
一些公司主動轉型升級變革，能夠不斷地突破企業生命周期的極限，通過對新領域的拓展或者通過對原有領域的深挖，重新獲取成長溢價。因此，在當前的時間點上，傳統的制造業或許有逆襲的機會
從宏觀主題政策驅動與微觀行業需求爆發兩方面結合，我們認為人工替代、進口替代、技術引進這三條主線能成為今年市場主要的投資熱點，在標的選擇的方法上推薦政策大方向正確+細分行業龍頭
我國制造業投資增速自2012年以來呈現持續下滑的趨勢。2014年前11月，制造業固定資產投資同比增長13.5%，延續了過去兩年增速下滑的整體趨勢，創2005年以來的新低。制造業固定資產投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業產能擴張的放緩，這與我國經濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒有劇烈的去產能，這在未來一段時間可能很難改變；另一方面，從工業企業的盈利水平和收入水平來看，2013年以來工業企業收入增速整體下行趨勢較為明顯。
今年以來，工業企業的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業內主動收縮產能有關。我們認為，2015年制造業仍然會大概率延續2014年的整體低迷情況。然而，隨著產業中供給的收縮，與上游原材料價格的下降，整體的制造業企業盈利狀況應該呈現底部企穩狀態。
全球經濟復蘇與對外投資將成新增量
目前來看，全球經濟復蘇帶動中國出口增速提升是較為一致的市場預期，中國出口增速整體上將和全球貿易增速趨同。因此，隨著美國經濟的復蘇加速，歐洲經濟的逐步企穩，全球貿易的復蘇將帶動中國制造業出口的好轉。此外，中國對外投資的戰略也將為傳統制造業帶來新的增量。對外投資對于基礎設施落后的發展中國家，能促進生產率提高，而這些國家的收入提高又會利好投資國的出口。中國目前來說面臨著國內過度投資的風險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。
截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規模將達到1100億美元。全世界橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列第一和第二。假設今年我國的非金融對外投資規模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設來算，能夠拉動國內基建投資規模約為440億美元。如果我們能加大對外投資的力度，無疑會通過訂單對制造業進行增量拉動。
過去幾年曾有許多關于傳統產業轉型的討論，然而市場反映并不如意，這或許一方面是由于傳統的制造業仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點仍未臨近，因此行業內部催生變革的壓力沒有這么迫切。另一方面，從資本推動與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀察到隨著經濟底部整理，行業內部變革的呼聲越來越高，一些企業已經自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統制造業通過自主研發和海外技術引進兩條腿走路的方式，正在實現彎道超車。第三，隨著互聯網技術的日益成熟，互聯網浪潮正在向各行各業蔓延，傳統制造業也不可避免被卷入互聯網對傳統行業的顛覆趨勢中，工業化4.0時代正在全球開啟序幕。最后，國企改革與產業政策的支持也將激活傳統產業的活力，釋放制度紅利。從這四個方面考慮，我們認為傳統產業的升級和革新或許會成為2015年貫穿全年的重要主題。
我們預計2015 年隨著供給收縮，上游原材料價格的下降，制造業整體的企業盈利狀況應該呈現底部企穩的狀態。相對于估值擴張期已近結束的成長股板塊，傳統制造業估值向下修正的空間已經很小。
一些公司主動轉型升級變革，能夠不斷地突破企業生命周期的極限，通過對新領域的拓展或者通過對原有領域的深挖，重新獲取成長溢價。因此，在當前的時間點上，傳統的制造業或許有逆襲的機會
從宏觀主題政策驅動與微觀行業需求爆發兩方面結合，我們認為人工替代、進口替代、技術引進這三條主線能成為今年市場主要的投資熱點，在標的選擇的方法上推薦政策大方向正確+細分行業龍頭
我國制造業投資增速自2012年以來呈現持續下滑的趨勢。2014年前11月，制造業固定資產投資同比增長13.5%，延續了過去兩年增速下滑的整體趨勢，創2005年以來的新低。制造業固定資產投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業產能擴張的放緩，這與我國經濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒有劇烈的去產能，這在未來一段時間可能很難改變；另一方面，從工業企業的盈利水平和收入水平來看，2013年以來工業企業收入增速整體下行趨勢較為明顯。
今年以來，工業企業的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業內主動收縮產能有關。我們認為，2015年制造業仍然會大概率延續2014年的整體低迷情況。然而，隨著產業中供給的收縮，與上游原材料價格的下降，整體的制造業企業盈利狀況應該呈現底部企穩狀態。
全球經濟復蘇與對外投資將成新增量
目前來看，全球經濟復蘇帶動中國出口增速提升是較為一致的市場預期，中國出口增速整體上將和全球貿易增速趨同。因此，隨著美國經濟的復蘇加速，歐洲經濟的逐步企穩，全球貿易的復蘇將帶動中國制造業出口的好轉。此外，中國對外投資的戰略也將為傳統制造業帶來新的增量。對外投資對于基礎設施落后的發展中國家，能促進生產率提高，而這些國家的收入提高又會利好投資國的出口。中國目前來說面臨著國內過度投資的風險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。
截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規模將達到1100億美元。全世界橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列第一和第二。假設今年我國的非金融對外投資規模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設來算，能夠拉動國內基建投資規模約為440億美元。如果我們能加大對外投資的力度，無疑會通過訂單對制造業進行增量拉動。
傳統制造業變革風潮將起
過去幾年曾有許多關于傳統產業轉型的討論，然而市場反映并不如意，這或許一方面是由于傳統的制造業仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點仍未臨近，因此行業內部催生變革的壓力沒有這么迫切。另一方面，從資本推動與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀察到隨著經濟底部整理，行業內部變革的呼聲越來越高，一些企業已經自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統制造業通過自主研發和海外技術引進兩條腿走路的方式，正在實現彎道超車。第三，隨著互聯網技術的日益成熟，互聯網浪潮正在向各行各業蔓延，傳統制造業也不可避免被卷入互聯網對傳統行業的顛覆趨勢中，工業化4.0時代正在全球開啟序幕。最后，國企改革與產業政策的支持也將激活傳統產業的活力，釋放制度紅利。從這四個方面考慮，我們認為傳統產業的升級和革新或許會成為2015年貫穿全年的重要主題。
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