中國造紙行業進入成熟階段

    行業收入及利潤高速增長

    2016年行業收入、利潤總額分別為14687.4億元、844.1億元，近5年復合增長率分別為4.20%、5.10%。

    與此同時，行業盈利能力不斷下滑，平均毛利率、稅前利潤率分別從2010年的13.94%、11.9%下滑至2016年的12.92%、8.3%，行業虧損面達11.74%。

    其下降主要源于：結構不合理，中小紙企產能低效且成本高，拉低行業利潤空間：行業中共有6720家紙企，其中規模以上造紙企業僅2791家，占比41.53%；而在規模以上紙企中，中大紙企占比僅18.52%，卻貢獻了規模以上紙企66.28%的收入及65.77%利潤總額。

    2012年前，我國人均紙及紙板年消費量持續上升，至2012年達到74千克，2012至今人均消費量基本穩定。從消費總量上看，2016年，我國紙及紙板消費量為1.0419億噸，近五年復合增長率僅為1.0%。而我國紙及紙板產量增速略高于消費量增速，兩者近五年復合增長率分別為1.4%、1.0%。

    2013年4月份以來，整個造紙行業的需求整體不大，但是人民幣匯率中間價已經7次創出新高，4天升值幅度超去年的全年，利好造紙行業。利好主要體現在三個方面:一是目前造紙行業原材料紙漿70%依賴進口，紙漿消費量占全球比重超過一半，人民幣升值會導致進口原料的實際價格下降;二是進口機器設備的成本下降;三是造紙企業現有外債償還成本下降。

    下游需求復蘇

    庫存增強

    受全球造紙業的影響，全球包裝紙市場基本正在逐步轉暖，顯示下游需求的緩慢復蘇。再加上，2012年下半年開始，造紙行業庫存增速持續下降，表明行業供需關系正在改善。

    可見，造紙行業庫存方面基本穩定，但本年伴隨產能大增，庫存開始累積。以箱板瓦楞紙為例，今年年初至7月，國內箱板瓦楞紙產量3181.82萬噸，同比增6.21%。本文樂觀假設本年箱板紙銷量同比增加3.00%，在此假設下，年初至7月銷量2722.47萬噸，產銷差高達459.35萬噸，占到總產量14.44%，暗示行業庫存正在迅速攀升。

    從庫存天數看，今年的箱板紙、瓦楞紙企業庫存周轉天數遠高于過去三年13.0/11.8天的均值。中金公司認為，紙價攀升與庫存上行共存的局面或與廠家控量報價策略有關。另一方面，本年新增產能已達437萬噸，且年底仍有310萬噸產能投放，價格聯盟或因年底前新增產能大量涌出的壓力下不攻自破。

    政策催發大型紙廠話語權

    “十二五”期間，環保監管部門對草漿、較大污染源點和重點流域制漿造紙企業進行了有效防治，2011-2015年造紙行業共計淘汰落后生產線2100多條，淘汰落后產能3433萬噸，超出計劃1000多萬噸，企業數量及從業人數均有所下降。

    當前，環保監管主要通過對排放標準等指標進行限制，關停不合規的小廠，推動落后產能出清。以限制固廢進口政策為例，新版《進口廢物管理目錄》于今年八月中旬頒布，自2017年12月31日開始實施，預計影響進口廢紙600萬噸，占總進口量約20%。這使得廢紙進口難增加，并抬升國產廢紙價格。

    同時，當前環保督查力度加大，中小紙企難以拿到環保證，缺乏廢紙進口配額，成本隨之上升。而反觀中大型紙企，雖同樣面臨進口廢紙難度增加的局面，但后續一旦環保證審批放開，進口廢紙額度仍將集中在中大型紙企手中，成本也將顯著低于中小紙企。

    此外，我國造紙行業體量僅有小幅提升空間，根據十三五規劃，到2020年末，全國紙及紙板消費總量預計達到11100萬噸，年均增長1.4%，紙及紙板總產量預計達到11555萬噸，年均增長1.5%。

    因此，行業已進入平穩發展期，未來發展方向上，一方面行業致力邁向中高端，以提高效率、降低能耗、減少污染為核心，實現產業的不斷升級。

    另一方面，大型紙廠大量新建產能將面臨難環保壓力大，消費端難以消化的問題，而在存量市場中尋找優勢標的，通過兼并收購實現版圖擴大與產業鏈協同將成為發展方向之一。而在此之后，大型紙廠話語權將大大增強，對下游包裝行業的影響繼續加大。