漿價回落，廢紙價格緩升：受宏觀經濟、美元貶值、中國需求、供給階段性減少的影響，NBSK的價格達到了10年來的最高點。預計，隨著南美地區新增600萬噸左右的商品木漿產能的開出，同時，新增產能的成本處于全球木漿成本的低端，未來漿價將會出現一定程度的回落，2007年將會出現5%-8%的下降。相對于漿價的未來回落，廢紙價格將會出現小幅上漲，原因在于國內的廢紙需求呈現出快速增長的勢頭，而國外的廢紙供給不可能出現大幅的增長，從而造成了供需不平衡，預計未來廢紙價格將會緩慢增長。

  行業消費穩定增長，投資減緩：紙業的消費終端比較比較分散，所以受宏觀經濟的影響較大，從統計分析的角度來看，和GDP的增長率保持正相關關系，預計2007年紙業的消費增長率維持在9%左右。從國內行業的投資來看，整個行業的投資增速出現了下降，2006年1-10月份累計固定資產投資增速僅為11%，遠2004年和2005年的34%和32%的增速。分行業來看：新聞紙價格難有起色；銅版紙未來空間廣闊；白卡紙行業漸漸回暖。

  投資策略：龍頭和林業資源：國際紙漿價格下跌帶動的國內紙漿價格出現回落，國內產能投資放緩，對于造紙行業構成基本利好。從數據上可以看到，在紙漿價格上漲的過程中，國內大型企業毛利率下降的速度高于中型企業，整個大型企業的毛利率從最高的30%下降到18%，下降幅度遠遠大于中型企業；同時，其銷售收入比例升高，而利潤占比卻處于下降狀態，主要的原因也是受制于成本的壓力。反之，我們認為，當紙漿價格下跌的時候，對于行業將會構成一定程度上的利好。

  據此思路我們推薦：華泰股份、晨鳴紙業。另一種投資思路在于：擁有林木資源的紙漿制造業。雖然國外紙漿價格將會有所回落，但是從大宗原材料價格的趨勢判斷，紙漿價格不可能回到以前的500美元/噸的水平。從國內的數據中可以看到，整個紙漿制造業的利潤出現回升，行業虧損數額下降。而國外紙漿企業的利潤出現大幅上漲，已巴西的Aracruz為例，2001-05產能增長了120%，而凈利潤增長了1800%。據此思路我們推薦：美利紙業、岳陽紙業。

  華泰股份：公司目前是新聞紙龍頭行業，雖然行業的消費增長率下降，但是，產品價格下跌的概率較低。2006年11月投產的40萬噸新聞紙項目將會成為07年的利潤增長點。目前正在實施定向增發，將會完善產業鏈，增厚每股收益，預計2007年每股收益將會達到1.15元，動態市盈率11.3倍，估值偏低，維持“增持”評級。

  晨鳴紙業：湛江晨鳴70萬噸木漿項目隆重奠基、壽光晨鳴3 0萬噸超級壓光紙一次試車成功、吉林晨鳴18萬噸輕涂紙投產，將會成為公司未來的利潤增長點，作為國內正在向林紙一體化邁進的紙業領軍，從造紙的龍頭正在向制漿的龍頭轉化，估值水平和業績有可能出現同時增長，預計07年每股收益達到0.6元，動態市盈率9.2倍，維持“增持”評級。

  美利紙業：國家發改委批準的林紙一體化項目07年啟動，目前共擁有50萬畝林地，2010年預計達到100萬畝，預計07年砍伐6-8萬畝，30萬噸白卡紙2007年6月投產，目前5萬噸彩印包裝紙項目已經啟動建設，15萬噸高檔文化紙項目07年下半年啟動，我們上調07年業績到0.50元，維持“增持”評級。

  岳陽紙業：目前定向增發正在進行，完成以后將會擁有105萬畝林業資產，新增的40萬噸超級壓光紙將會在2008年投產，公司成為真正的林紙一體化企業，預計2007年每股收益0.46元，08年每股收益0.72元，我們調升評級至“增持”。

(divid)