岳陽紙業、華泰股份、美利紙業、晨鳴紙業、吉林森工等林紙一體化公司毛利率不斷提高。

　　擴產—近年來中國造紙業最流行的詞匯之一，投資額動輒數十億元的大項目比比皆是：華泰股份的廣東120萬噸新聞紙基地，晨鳴紙業(000488)的湛江林漿項目等等。然而，隨著外部環境的變化，現實改變正在發生。

　　近來多位證券分析師預測，受市場、政策、匯率等宏觀環境變化影響，造紙行業競爭格局將會發生一次重大轉變，未來中國將從進口國轉變為紙品凈出口國。結合企業競爭力，剖析各類影響因素，分析師力圖找出在這場結構性變化中，各家造紙企業勢力的演化趨勢。

　　過剩產量海外尋出路

　　據悉，目前除了高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙外，國內紙業各大宗紙種均已不同程度過剩。不過，國信證券分析師李世新稱，在產能擴張速度超過需求增長速度的情況下，目前供不應求的高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙市場遲早也將發生過剩。

　　業內人士表示，隨著國內產能的增加，企業將更多地尋求海外市場，進口的高檔紙種將減少，出口將達歷史新高。前不久，就有國際傳媒巨頭表示，從明年初開始，要從中國進口相當數量的新聞用紙。

　　中信建投分析師彭硯蘋預測，2004、2005年國內新增產能在2006年的集中釋放，將使中國成為紙品凈出口國，2007和2008年需求過剩還會不斷擴大。她預計2006-2008年中國紙與紙板產量分別為6589萬噸，7305萬噸和8120萬噸，年增長率分別為17.67%，10.87%和11.15%，高于同期消費增長率。

　　不過，在未來產能過剩的預期下，企業們擴張的步伐已放緩。數據顯示，繼今年8月份紙業固定資產投資自2005年以來首次出現負增長后，9月份負增長的速度由-0.2%增大到-7.4%，前9個月累計增速也進一步下降到10.7%。

　　兩類企業受青睞

　　由于造紙業面臨的激烈競爭格局，分析師們傾向于給予兩類企業更高的估值。一是符合環保產業政策的林漿紙一體化企業，二是實行產品差異化策略的企業。

　　對于第一類企業，由于進口木漿價格高，而國內該原料進口依存度達到67%，李世新在關注紙業公司時特別強調林漿控制力這一指標，因為國際上林紙一體化上市公司的估值水平往往高于同業平均水平，他認為原料控制力在現階段及未來會成為紙業盈利能力提升的最大動力。

　　這類公司的典型是岳陽紙業，其目前擁有63萬畝權益林地，定向增發完成后將增加到105萬畝，因種植先發及區位優勢，公司木材銷售毛利率預計可達45%左右。類似的林紙公司還包括華泰股份、美利紙業、晨鳴紙業、吉林森工等。此外，玖龍紙業(2689.HK)則得益于擁有廢紙控制力，實現了變廢紙為森林。

　　對于第二類企業，這些公司中一部分依賴技術高端路線，如太陽紙業自90年代中期開始生產涂布紙板，逐步形成自身核心技術，其煙卡為目前國內白卡市場毛利率最高產品，市場占有率第一；另一部分企業則在細分市場中謀求領先地位，如高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙市場中的玖龍紙業、理文造紙和景興紙業等企業。