造紙業春暖花開

造紙行業作為人民幣快速升值受益板塊，在近期盤面表現十分搶眼，在此，我們再次重申我們看好2008年造紙行業的幾大理由。

人民幣升值加速

2008年2月25日，美元兌人民幣為1：7.146，僅僅十天后的3月5日，美元兌人民幣就達到1：7.117，而3月13日，人民幣對美元匯率中間價更是突破7.1整數位，以7.097創出年內第21個新高。

作為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業，造紙行業原料及設備的進口依存度都很大。據測算，人民幣每升值5%，造紙業每年可直接節約成本11億元人民幣。

各紙種價格紛紛上漲

隨著2008年原料成本的進一步上漲，加上行業供求關系短時間無法改善，邁入2008年，各紙種開始提價，其中新聞紙價格2007年進入谷底后反彈，2008年初價格大幅上漲，3月份新聞紙市場執行價格為5300元/噸，與去年年底價格相比，在短短的三、四個月內新聞紙價格上漲600－700元/噸，漲幅達到14％左右。

環保號角越吹越響

2007年的節能減排，在造紙行業里掀起軒然大波，根據環保局下達的淘汰落后產能名單，2007年我國合計應淘汰落后產能449.56萬噸，涉及中小企業2018家。

2008年，環保任務有增無減，執行力度進一步加大。國家積極推行環境經濟新政策，從多角度將我國經濟建設和環境保護進行了緊密結合。造紙作為高污染行業，新政的實施將加快行業內企業的優勝劣汰。

供需關系年內無法改善

2006年造紙行業固定資產投資增速放緩，按照造紙行業2年左右的投資建設期計算，2008年新增產能較少，在節能減排大背景下，關閉中小產能造成行業缺口增大，因此，2008年行業供小于求的局面仍然無法改善，供求關系的緊張能在較長一段時間內維持產品價格的穩定上漲。

投資建議：行業整體復蘇剛剛開始，預計在未來較長一段時間仍將保持穩定增長，維持行業“推薦”的投資評級，在重點推薦的股票方面，我們推薦的投資組合為晨鳴紙業、景興紙業、太陽紙業、華泰股份、博匯紙業。

中國紙張產銷總量僅次于美國，全球排名第二。2007年，中國紙張產量達7100萬噸，消費量為7500萬噸，消費量首次超過產量。

需求有望出現井噴

從需求來看，紙和紙板的需求取決于下游報紙業、印刷出版業、廣告包裝業和其他各種消費品的拉動。

新聞紙的需求主要受到報紙業的影響。統計顯示，我國報紙的總印張數1995-2005年期間保持年均17％左右的快速增長，隨后兩年增幅開始回落。不過，2008年北京奧運會的召開期間，新聞和廣告量的加大，將刺激報紙總印張數的大幅提升。當然，隨著現代網絡科技的不斷發展，報業將逐步走向低迷，新聞紙需求增長的勢頭將逐步減緩。

文化紙、銅版紙的需求主要受到圖書和期刊的影響。相關數據顯示，近幾年圖書和期刊總印張量維持年均4％左右的增長。但是，受益于教科文事業的穩定發展，文化紙需求將保持相對穩定的增長。2008年奧運會和2010年世博會期間，雜志、宣傳畫報、畫冊的大量發行，必將刺激銅版紙需求的大幅增長，積極看好銅版紙在未來的發展前景。

淘汰落后產能

從供給方面來看，根據相關規劃，2006-2010年期間，紙及紙板新增產能2650萬噸，淘汰現有落后產能650萬噸，有效產能達到9000萬噸。這意味著年均產能增幅在8%左右，略低于GDP年均增速。這一規劃符合我國造紙行業發展的規律，基本可以保證未來造紙行業供需平衡。但2006-2010年淘汰落后產能分別為210.5萬噸、230萬噸、106.5萬噸、50.7萬噸和52.3萬噸，2007年是產能集中淘汰最多的一年，需求的增長以及淘汰產能的集中釋放，導致了2007年各種紙張價格的快速上漲，預計這種上漲將持續到2008年。

毛利率觸底反彈

自2003年下半年起，造紙業毛利率逐年下降，但從2005年起開始止跌，在2006年5月觸底之后便出現快速反彈，后市有望繼續回升。

盡管2007年三季度15.7％的毛利率，僅回升至2005年的水平，但是2007年11月單月行業利潤率已經達到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月5.5％的歷史高點。我們認為，利潤率的回升速度快于毛利率回升的速度，主要原因是三大費用的下降。

各子行業均走在上升通道中

在造紙行業各子行業中，我們最看好銅版紙和白卡紙，其次是文化紙和箱板紙，最不看好的是新聞紙。

銅版紙：奧運帶來契機

銅版紙目前最新的市場價格為7800元/噸，較去年同期上漲了1000元/噸左右，漲幅為15%左右。

隨著我國國民經濟持續穩定高速增長，人民生活水平日益提升，相應消費檔次也在逐步提高，這給銅版紙市場消費提供了巨大的發展空間。我們預計，2008年銅版紙市場需求自然增長將達到20%左右；同時，保守估計北京奧運會的召開將新增5%以上的需求，2008年國內銅版紙消費市場將有大幅增加。此外，預計2008年銅版紙的產量在450萬噸左右，消費量在420萬噸左右，產能相對過剩。不過，由于出口量的恢復，國內銅版紙過剩的壓力將得到有效緩解，預計2008年銅版紙價格仍將保持上漲趨勢。

建議關注相關上市公司晨鳴紙業、太陽紙業。

白卡紙：公司訂單飽滿

白卡紙價格一路上揚，2月份市場價格為7600元/噸，較去年同期增長1000元/噸以上，漲幅達17％。

白卡紙是我們未來最為看好的子行業之一。2003年以來，白卡紙市場總體需求量年均增長保持在20％左右，預計2008年白卡紙總體需求量將達1250萬噸以上，供求基本保持平衡。

從主要上市公司情況來看，2008-2010年訂單飽滿，目前依然保持了近100%的開工率。因此，我們看好白卡紙未來的市場表現。建議關注太陽紙業、晨鳴紙業、博匯紙業。

文化紙：關停小廠

多年來，文化紙一直是平穩增長的紙種，預計2008年文化紙產量為1300萬噸，供求一直處于基本平衡的狀態，價格波動性較小。

但是，“十一五”期間，國家“節能減排”政策將大力實施，計劃關停小產能造紙廠650萬噸，其中文化紙占到40％左右，即260萬噸，供給預計將出現萎縮。在需求保持穩定增長的情況下，預計2008年文化紙價格將加速上漲。

主要相關上市公司為晨鳴紙業、華泰股份、博匯紙業、岳陽紙業、銀鴿投資。